方正证券：株冶集团 量价齐升缓解经营压力
投资要点
铅、锌量价齐升缓解经营压力
2008 年株冶集团(600961)(进入该股吧，新版行情)实现小幅盈利，主要是由于公司通过出售西部矿业1000 万股股权，取得股权转让收益6758 万元;存货套期保值实现收益3436 万元;套期保值形成年末持仓浮动盈利2188 万元;获得Raffmet Pte Ltd.公司违约金5793 万元等非经常性收益平滑了由于铅、锌金属价格大幅下跌造成的亏损。
公司作为国内最大的铅、锌生产企业，2009 年计划生产电锌43 万吨，电铅9.6 万吨，其中常压富氧直接浸出计划生产约4 万吨锌，比2008 年铅、锌产量增加6.91%。同时，受金融危机影响，2008 年铅、锌金属价格出现单边下跌，公司又没有矿山资源，业绩影响非常大。但是，从2008 年年底开始，铅、锌金属价格出现了缓慢的回升：上海有色金属交易所的金属锌价格从2008 年10 月约9555 元/吨上涨到目前约13200 元/吨。伦敦金属交易所的金属铅价格从2008 年12 月约985 美元/吨上涨到目前约1403 美元/吨，金属铅、锌价格的上涨有效缓解了公司经营压力。
我们预计 2009 年金属铅、锌价格将是一个振荡上行的走势。
薄膜太阳能电池原材料稀贵金属出现估值拐点
非晶硅薄膜太阳能电池凭借其成本低廉、工艺成熟、应用范围广等优势，从各种类型太阳能电池中脱颖而出。随着大尺寸的玻璃基板薄膜太阳能电池投入市场，必将加速太阳能建筑一体化、屋顶并网发电系统等的推广和普及。据专家预测，2013 年之前薄膜太阳能电池和硅片太阳能电池将齐头并进，2013 年以后薄膜太阳能电池将成主流。
随着工业生产工艺研究的不断探索，CIS(CIGS)基、CdTe 基薄膜太阳能电池有望成为市场主流。株冶集团(600961)是国内最大的金属铟生产企业、重要的金属锑、镉生产企业。金属铟、锑、镉等稀贵金属是生产薄膜太阳能电池重要原材料。我们认为随着新能源CIS(CIGS)基、CdTe 基薄膜太阳能电池的发展，公司(600961)将出现估值拐点。
循环经济项目确保公司未来行业龙头地位
公司作为全国首批循环经济试点企业，将通过系列工艺升级，建立铅锌联合冶炼循环经济产业模式，在原有的各项优势的基础上，进一步降低单位排放，减少单位能耗，提高产能，提高综合回收能力。常压富氧直接浸出搭配锌浸出渣炼锌项目于2008 年12 月投料试生产，标志着公司的锌冶炼工艺装备达到世界先进水平。
迎产业振兴规划之风欲破资源瓶颈
公司在铅、锌金属生产技术和产量方面具有明显优势，但缺乏矿山资源一直是公司发展的瓶颈。公司2008 年报披露，2008 年度剩余未分配利润3.5 亿元暂不进行分配，为资源引进等做好资金准备。调研进一步了解到，公司在多方面积极争取矿山资源保障。有色金属产业振兴规划鼓励大型企业兼并重组，意在提高行业集中度，这为公司的做大做强提供了契机。
盈利预测
我们预计2009 年金属铅、锌价格将是小幅振荡上扬走势，这有利稳定公司业绩;而稀贵金属铟、锑、镉等受益CIS(CIGS)基、CdTe 基薄膜太阳能电池发展，公司将出现估值拐点;一旦资源瓶颈得到解决的话，将进一步提升公司的行业龙头地位。我们预计公司2009 年每股收益为0.1 元，维持公司(600961)“增持”投资评级。
主要风险
风险提示：1)铅、锌价格波动的风险;2)经济危机的风险;3)能源价格及环保的风险。
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