中金国际：民生银行 通过H股发行决议 拓宽融资平台
公司近况：
民生银行(600016)(进入该股吧，新版行情)董事会通过发行H股的决议，计划发行不超过发行后总股本的15%的H股(即33.22亿股)，并授予全球簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权(约4.98亿股)。因此，民生银行合计最多可发行约38.2亿股，相当于目前总股本(188.23亿股)的20.3%。
评论：
H股发行拓宽了融资平台，增加了民生银行补充资本金的选择。08年末民生银行的核心资本充足率为6.60%，资本充足率9.22%，处于上市银行低端(图表1)，而银监会对资本充足率提高至10%以上的隐性要求增加了其补充资本金的压力。我们理解，发行H股是民生银行资本补充的一种方案，A股定向增发也是一种可能的选择，这样能够拓宽融资平台，在A股融资渠道尚不畅通的情形下增加资本补充的灵活性。民生银行现有股东将会在不同的融资方案中权衡，兼顾融资时效和对现有股东利益的保护。
财务影响中性。目前H股中小银行中，招行09年市净率平为3.0倍，中信银行1.5倍。按照最大发行股份数和1.5-2.0倍发行市净率(Post-money PB)测算，发行价格为6.1-9.2港币，10年发行市盈率为11.2-16.8倍，民生银行发行H股的融资额将达到208-312亿港币，提升09年核心资本充足率2.1-3.2个百分点至11.4%-12.5%水平(图表2)。静态来看，若假设新增资本对经营业绩不产生效用，10年ROE将由16.7%摊薄至11.3%-12.7%。但是，考虑到募集资金的效益以及民生银行将加快二级分行的建设，提高规模扩张速度，ROE摊薄幅度将小于上述测算。
估值与建议：
维持审慎推荐评级。目前民生银行交易于2.23倍09年市净率，较上市银行平均估值(2.35倍)仍有一定折扣。H股发行有利于民生银行加快发展，对A股股价中性偏正面，维持审慎推荐评级，关键是募集资金能否得到有效运用从而减少大幅融资对ROE的摊薄。
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