招商证券：上海汽车 经营状况良好 发展仍需观察
近日我们通过参加上海汽车(600104)(进入该股吧，新版行情)股东大会对公司目前的经营状况进行了解。2009 年1-5 月份汽车销量超出公司预期，未来可能上调全年经营目标。我们判断，二季度在原材料价格较低及销量超预期的情况下，有可能成为全年经营业绩的高点，维持对公司“审慎推荐-A”投资评级。
1-5 月汽车销量超出公司预期。2008 年公司汽车总销量为182.6 万辆，2009年1-5 月，公司汽车销量超过100 万辆，同比增长26%。我们认为公司销量超预期增长主要原因为：1)国内汽车销量的梯次分布，中西部市场的崛起;2)国家产业政策的扶持力度较大;3)2008 年抑制消费上半年的集中爆发。考虑09 年1-5 月销量超预期，未来公司有望上调全年的经营目标。
合资品牌受益新产品投放。1)上海大众1-4 月份轿车销售22.74 万辆，同比增长11%，其中朗逸销售5.28 万辆，帕萨特单月销量8632 万辆，销量持续回暖;2)上海通用1-4 月份销售22.85 万辆，同比增长8.4%，其中新产品克鲁兹4 月单月销售6834 辆，新君威销售6440 辆。新产品销量的上升，将有力提升两家合资公司的盈利能力。
荣威品牌产品销量上升，名爵短期仍难摆脱困境。自主品牌产品荣威月均销量接近6000 辆水平(其中荣威550 占销量83%)，呈现出良好发展态势，使得母公司自主品牌有望取得首年盈利;名爵产品1-4 月累计销量5506 辆，表现依然平平，我们判断09 年仍然难以取得有效突破。
双龙汽车影响仅限09 年。双龙汽车目前进入回升阶段，5 月份已经召开第一次关系人会议，决定至9 月份主要任务为选定合适的回升方案。双龙汽车资产在08 年已经充分计提，09 年受到剩余9 亿元负面影响，但对2010 年经营将不会产生任何负面影响。
维持“审慎推荐”投资评级。我们认为上汽合资品牌产品结构相对合理，小排量产品品种多，中高端竞争力强，符合国家产业政策支持方向。自主品牌荣威开始进入盈利状况，上汽总体销量能超出行业增长，相对收益依然有保证，维持“审慎推荐-A”投资评级。预计09、10 年EPS 分别为0.61、0.79 元，对应PE 估值22.7、17.5 倍，估值相对合理，具备长期投资价值。
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