平安证券：巨轮股份 主业逆势增长 多元化探索积极
一、 需求——轮胎模具逆势增长
巨轮股份(002031)(进入该股吧，新版行情)生产的轮胎模具根据轮胎的下游行业不同可以分为以下三类：一是轿车和商务车用轮胎模具(包括飞机轮胎模具和赛车轮胎模具)，这类模具对应的轮胎使用的转速最高，动平衡要求最高，动平衡误差在5-50g以内。相应地对模具的精度要求最高;二是载重汽车轮胎模具，这类模具对应的轮胎使用转速低于第一类，动平衡要求也低于第一类，其动平衡必须在50-150g以内，相应地对模具的精度要求也低于第一种;第三种是工程车辆(矿用车和装载机等)用轮胎模具，这类模具对应的轮胎使用转速最低，动平衡要求也最低，但由于其规格超大，必须较高精度的大型机床配合专用夹具及超长刀具进行加工，应用高级软件UG进行编程，以确保合模定位精度，技术要求高，特别是巨胎模具，2007年以前一直依赖进口。其中第一类模具对应的轮胎一般是半钢胎，使用铝合金铸造工艺制造，其余两类模具对应的轮胎一般是全钢胎，使用钢刻花工艺制造。
2009年由于轿车尤其是小排量轿车销售火爆，导致半钢子午胎销售快速增长。同时，国内轮胎企业开始介入轿车胎的生产，轿车胎制造向中国转移的加速，从而带动公司的铝合金精密铸造模具销售快速增长。去年公司的铝合金精密铸造模具销量840套左右，2009年将超过1100套。2009年载重胎和工程胎由于下游行业重卡和装载机等产品的销售明显下滑，所以根据行业信息推断，公司的全钢子午线轮胎模具在2009年上半年估计出现约10%左右的下滑。但是由于精密铝合金模具单价高于全钢子午胎模具，而2008年按照金额来看，精密铝合金模具约占公司模具金额的一半，2009年精密铝合金模具销售估计会增长超过30%，所以我们预测上述增减抵销后公司全部模具产品销售累计增长将超过20%。
二、 产能和产量——生产效率和产能不断提高
公司一直在努力通过信息化和柔性生产线的建设来提高产能。根据产能推测，公司的精密铝合金模具2009年将供不应求，产能不能满足订单需求。公司可以通过改造生产线填平补齐提高产能，2008年每月产能70套，2009年上半年可以提高到每月80套—120套。这样2009年精密铝合金模具年产能将达到1200套以上。比设计产能600套提高100%，比去年提高43%。
三、 价格和毛利率——下半年毛利率将明显提升
公司的全钢模具由于山东一家民营企业的加入，竞争日趋激烈，去年在钢材价格大幅上涨的情况下，价格上调有限。上调之后的价格是每套16-18万元，但价格的上调远没有抵消钢价的上涨带来的成本的上升。钢价上涨后每套还是少赚5000元以上。但是据行业协会信息，铝合金精密铸造模具今年价格上涨了10%左右。而模具钢去年采购价格在9500到10500万元每吨，今年采购价7600到8100元之间。铝合金价格以39硅铝为例，去年采购价格是8万多元每吨，今年6.4万元每吨。如果按照现在的钢材和铝合金价格每套模具比去年将可以多赚8000到17000元。但是需要注意的是由于钢材采购一般要提前2个月以上，模具生产周期在45天左右，而模具交货后需要等到硫化试生产后才确认收入，因此去年的高价钢材将影响到今年前6个月的产品毛利率，7月份以后钢材才能反映今年钢材价格，预计成本将明显降低，毛利率将明显提升。
四、 硫化机——2009年将快速增长
硫化机项目一直没有达到设计产能，2008年受金融危机影响，公司领导在网上交流会上说该项目有点“生不逢时”，但今年以来汽车及轮胎行业复苏迅速，我们估计2009年产量可达100台，那么硫化机2009年销售收入可望超过1亿元。2010年硫化机项目达产后产能将达到原预计的200台。
五、 工程巨胎模具——最终产能将达到100套
世界工程巨胎的生产加速转移中国带来了国内巨胎模具需求量的快速增长，去年公司为青岛双星和时风集团各加工了4套工程巨胎模具并交付使用，为青岛双星生产的巨胎模具每套达到260万元，超过10套精密铝合金铸造模具售价。按照公司加工能力及轮胎模具行业同类产品生产能力以及市场需求判断，公司工程巨胎模具未来三年内产能将达到100套。
六、 多元化——探索进行中
公司一直在努力谋求对外合作和寻找战略性投资机会，通过国际合作或介入模具以外的产品来扩大公司规模，并储备了处于揭东开发区黄金地段足量发展用地，并已做好五通一平。一旦合作成功或有合适投资项目，将迅速推动公司业务发展。
七、 盈利预测与投资评级
公司2009年将继续享受固定资产和研发投入所得税抵扣等政策，同时由于公司的产品是国家鼓励的行业，享受到国家财政支持。我们估算2009年模具销售额将达到3.5亿元，硫化机销售额超过1亿元，毛利率将比2008年提高2个百分点以上。预测2009、2010年每股收益0.43元和0.54元，考虑到公司销售的逆势增长和多元化探索可能的突破。我们认为公司短期能支撑25倍市盈率，半年目标价10.75元。中长期可以支承30倍市盈率，1年目标价12.9元。提高投资评级至“强烈推荐”。
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