申银万国：中国神华 媒体关注升温 数据继续向好
内蒙讨论征收价格调节基金草案，拟再增地方财政收入：6月10日召开的内蒙古自治区政府常务会议研究了《内蒙古自治区煤炭价格调节基金征收使用管理办法(草案)》。根据这项管理办法，凡在内蒙古行政区内的原煤生产企业，均要按原煤产量缴纳煤炭价格调节基金。基金将主要用于建立重要商品储备和平抑市场物价、对困难煤矿和煤矿老企业进行补助、对矿区环境和生态恢复治理、对煤炭资源枯竭矿区转产补助、对农村牧区贫困。
2009 年1-4 月份内蒙地方财政收入累计增长居全国之冠，调节基金能否征收须经中央财政部严格审批：受山西限产保价影响，全国煤价仍然保持了较高水平;而山西减量为蒙煤增量提供了充足的空间。在此前提下，内蒙1-4 月份实现财政收入增长为39%，居全国之冠。同时，公开信息表明，神东矿区吨从1996年开始主动按吨煤提取0.45 元的绿化基金，完全能够满足环保要求，再开征调节基金并非顺理成章。我们认为，在当前经济环境下，地方财政与中央财政收入的协调将更加审慎，2009 年贸然开征新税费的环境还不具备。
集团销售 1 盘棋，5500 大卡价格530 元是标杆：近期媒体报道神华集团蒙西煤矿与五大签订电煤合同，并称涨价幅度在6%左右。市场担心此价格低于中国神华(601088)(进入该股吧，新版行情)下水煤合同价格，从而造成过往合同价格追溯调整。与公司沟通表明，集团与公司销售完全是一盘棋，不可能出现“同一地区，同一煤质，不同价格”的情况。就动力煤而言，5500 大卡530 元的含税价格就是标杆，各产区价格将以此为基础进行热值折算。此外，蒙西乌海煤矿出产多为焦煤，下水煤数量极少，与公司煤价可比性本来不高，相提并论并不恰当。
进出口形势正在好转，出口煤价低于国内概率不大：受澳大利亚BJ 现货价格快速上涨影响，煤炭进出口形势正在发生变化，进口煤继续大幅增加的环境已不具备。针对今年形势，公司指定的销售方针是，提高国内现货下水煤供应比例，确保合同煤兑现质量，进一步巩固国内市场。针对出口，公司已经做好销量下降的准备，但价格不可能签出比国内更低的价格，这不符合国内企业利益。
月度经营数据保持稳定，预计二季度经营业绩环比稳中略增：公司4、5月份产销量均实现良好增长，其中自产煤数量保持17%-19%的高增速，而销量增速也超过10%，高于我们之前预期。值得关注的是，从3 月份以后，公司下水煤月度销量已经稳定在1350 万吨以上，同比08 年增长13%左右，可见新矿区商品煤基本顺利实现下水销售。
发电市场并未显著好转背景下实现产销同增，显示出公司较强的市场竞争力和长期培育的优良信誉：我们同时注意到，公司4、5 月份火电发电量较3 月份有所下降，发电量同比降幅进一步扩大。发电量下降一方面与淡季因素有关，另一方面也显示出全社会经济活动仍未全面恢复。在此环境下，公司通过产销协调，实现自产商品煤累计增长17%、商品煤销售累计增长超过5%，实属不易。
上调 09 年盈利预测至1.55 元/股(之前为1.44 元/股)，动态市盈率为17 倍，维持增持评级：在假定综合煤价下跌2.7%，成本上升14.6%、产量增加2000 万吨的前提下，上调公司2009 年盈利预测至1.55 元/股，动态市盈率为17 倍。低于煤炭股平均21 倍的估值水平，也低于沪深300整体估值。同时，公司动态PB 水平仍在2.6 倍左右，大大低于行业平均PB 水平(4 倍以上)，安全边际很高。维持增持评级。
股价表现催化剂将来自于月度经营数据继续向好，以及业绩稳步超越预期。
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