安信证券：中信证券 蓄势待发
从过去的经验来看，券商的业务复苏往往是固定的路径逐步复苏的，可以大致分为五个阶段。我们判断目前处于业务复苏的第一阶段往第二阶段之后过渡的过程，而IPO及公开再融资的即将开闸预示着证券行业拉开了各个业务板块全面复苏的序幕。
1季报，中信证券(600030)(进入该股吧，新版行情)经纪业务收入占比迅速提高，从2008年的42%上升至了60%。这在公司的历史上很少见，2005-2007年公司经纪业务占比分别为30%、42%和43%。我们认为经纪业务占比提高的主要原因就在于目前只有经纪业务得到了恢复，其他各项业务尚未恢复至公司的潜力水平，经纪业务收入占比向均值水平的回归是一个必然。
我们以日均交易额1500亿元来看经纪业务的市场价值。由于在总交易额中股票的占比约为80%，同时佣金率水平在0.14%附近，那么日均交易额1500亿元情况下年度佣金收入为1313亿元，贡献净利润630亿元。若有1%的经纪业务市场份额，则将产生利润6.3亿元，给予20倍的估值。我们认为在前面的假设条件下每一个点的市场份额其市场价值大致为126亿元。当然每个公司的价值会因为佣金率的水平会产生一定的差异，但这是一个简单的观察公司价值的方法。我们对各项业务分开估值，最终对中信证券估值为2318亿元，折合每股35元。
公司经纪业务市场份额在2008年中期达到高点之后公司有所下降，主要的原因是：1、市场陷入低迷之后，由于竞争者纷纷采取了降低佣金的做法，而中信证券对此采取保留态度，因此失去了一部分市场;2、今年市场重新活跃之后，对交易量贡献比较大的大小非减持及交易频繁的私募客户在中信证券客户中占比较低中较低，从而产生的由于客户结构导致的市场份额的下降。
投行业务盈利能力恢复在即。目前，中信证券已过会未拿到批文的发行项目一共6单，融资金额200亿元，公告但未过会的融资金额约400亿元。创业板有项目30家左右，年内10多家具备申报条件。
我们维持对公司买入-A的投资评级和35元的目标价。
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